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经济观察报 记者 胡艳明 “本次降息将是美联储今年最后一次？刚刚开始的降息周期就要结束了？”美联储在11月议息会议公布降息25个基点后，有市场人士发出这样的疑问。

美国当地时间11月7日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.50%至4.75%之间的水平。此次议息会议也是在历史性的美国大选结束后的第二天召开。

对于后续的政策节奏，有分析认为，美联储降息步伐或大概率放缓。

克制降息25基点

2024年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间。这是美联储自2020年3月以来的首次降息。

本次降息25个基点，符合市场预期。在11月7日公布议息会议声明之前，瑞银财富管理投资总监办公室预计，美联储不会立即改变其经济展望。美联储在11月7日会议上再次降息25个基点的可能性很高。

在9月历史性地降息50个基点并终结长达30个月的紧缩政策后，美联储在11月的议息会议中全员一致通过决定，将基准利率再次下调25个基点。

威灵顿投资副总裁、固定收益投资组合经理郁嘉言（JohnnyYu）告诉经济观察报，本次的议息会议声明较9月改动较小，除继续致力于“将通胀恢复到2%的目标”外，美联储重申了“致力于实现充分就业”的目标，同时通过删除“更加有信心通胀水平会可持续地达到目标”暗示了对经济前景的不确定性的担忧。

结合美联储主席鲍威尔的讲话，以及美国的经济和市场形势，平安证券首席经济学家钟正生分析，美联储本次坚持降息25个基点可从三个方面理解：一是，尽管9月议息会议以后公布的就业和通胀数据走强，但并未抵消前期降温的进展；二是，美联储希望尽量保持政策惯性；三是，近期市场利率的自发走高，进一步赋予美联储降息的空间。

郁嘉言认为，综合来看，美国近期的就业报告和零售数据都显示出美国经济保持了良好的势头，表明市场先前对于美国经济硬着陆的判断过度悲观，而对于美联储连续降息50个基点以抵御衰退风险的超宽松预期也过于激进。在当前的经济条件下，二次通胀的风险不能被低估。实际上，美联储关注的核心通胀水平已经开始企稳，并出现环比复苏的势头，在此时保持克制的降息步伐具有一定的必要性。

未来降息步伐可能放缓

市场对美联储本次降息25个基点的分歧不大，但对2025年的降息空间和节奏出现分歧。

申万宏源首席经济学家赵伟认为，重点关注特朗普胜选背景下美联储的利率指引。总结来说，鲍威尔仍然强调“数据依赖”的行为模式。鲍威尔在记者会上重申未来降息节奏取决于数据。短期内，美国大选、特朗普政策尚未影响美联储决策。

怎么看后续美联储的政策节奏？招商证券首席宏观分析师张静静认为，未来降息大概率将放缓。她分析认为，本次会议鲍威尔极力维持了中性姿态，既拒绝前瞻指引、维持数据依赖，又不对大选结果和财政政策过多置评。

因此，张静静认为后续政策可能有三点重要变化。

第一，前瞻指引时代落幕。一是政府不愿再被市场“套利”，二是大选之后政策和经济的不确定性将会更高，前瞻指引是更加风险中性的选择。

第二，向中性利率靠拢的门槛可能提高。鲍威尔反复强调在向中性利率靠拢时会更加谨慎以实现双重风险平衡，也意味着后续降息的门槛可能会提高，正如鲍威尔的比喻“当我们接近既定目标时，会如同飞机降落般逐渐减缓操作节奏”。

第三，12月议息会议会释放更多信号。美联储模型参数可能会出现更多变化，并反映在12月的点阵图中。

赵伟认为，美联储降息可能呈现为“75个基点+75个基点”的节奏，75个基点在今年，这就意味着12月的确具备暂停降息的可能性，而另一个75个基点在明年，综合明年基本面通胀压力、特朗普政策落地，可能降息节奏更偏“后置”。

郁嘉言同时指出，美国政府换届带来的各种政策不确定性会带来相当程度的扰动，包括扩张性的减税和增加赤字的计划，以及在贸易和外交领域可能发生的一系列政策调整。这些改变可能会加剧国内乃至全球的供需不平衡，阻断脆弱的通胀缓和进程，并且抬高美国的自然利率以及非加速通胀失业率，从而压缩未来降息的空间。

郁嘉言表示，可以预期，美联储在下一阶段或将保持审慎且灵活的政策态度，以应对经济活动和通胀超预期的风险。这也意味着过去一段时间基于通胀逐渐趋缓、流动性加速放松的市场定价逻辑可能发生逆转，大类资产的表现会因此呈现更多的分化和波动，需要市场投资者密切关注。